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    1. Mysteel:“成本坍塌”邏輯下的鋼市何時迎來轉變?

      日期: 2021-11-21  來源:  點擊數:  

      2021年注定是載入鋼鐵行業甚至大宗商品行業史冊的一年,經歷了歷史上幅度最大的上漲,而今也正在迎來歷史級別的下跌,所有人都知道“久漲必跌”的道理,但沒曾想大跌來的如此之快,市場各方都顯得有些措手不及,有的甚至近一個月賠上了一年的利潤。因為有投機的存在,市場總是無情的,多空雙方的博弈總是在超越大多數市場參與者的想象之中完成邏輯轉換,而這個“大邏輯”絕非因為一兩個突發利好或利空而徹底轉換,即使如此,也不乏勇者屢次進場賭反彈屢次被套在半山腰。次輪鋼價上漲周期頂部已現成為既定事實,那么接下來的鋼市將如何演變?本文從成本端梳理鋼市行情變化邏輯并簡要闡述筆者的看法。


      貨幣供應及其預期變化或是鋼價趨勢轉換的上層邏輯


      馬克思勞動價值理論中講到,價值決定價格,供需影響價格,商品的價格是其價值的貨幣表現。如何理解價格是商品的貨幣表現?假設商品供給量與需求量不變,貨幣供給量增加時,商品的標價自然就越高,在這個邏輯下,筆者認為貨幣的供給及其預期變化是本輪鋼材價格大波動的深層原因。


      自2020年年初新冠疫情爆發以來,為抵抗疫情影響帶來的經濟蕭條,全球貨幣大放水,美聯儲零利率政策持續至今,我國貨幣政策在年初定調不會急轉彎,但從去年以來,央行多次進行降準、降息及MLF操作釋放中長期貨幣供應,在這一年多的時間中,全球的大宗商品價格應聲上漲,許多品種價格均刷新了歷史最高價格,國內鋼材價格更是在5月創下歷史新高,遠超2008年歷史高點。


      加大貨幣供給自然能刺激經濟的增長,但其負面影響也難以忽視,擴大貨幣供給短期內刺激各領域的投資,加快投資必然會在短期增加基本原材料的需求,在這個投資周期內,突發的需求暴增使得整個大宗商品領域均表現出供不應求態勢。加大貨幣供給必然造成一定的通貨膨脹,但細心的朋友可能會發現,這輪通貨膨脹更多只體現在基礎原材料-大宗商品領域,消費商品領域基本維持了溫和的通脹水平,當然這與我國的貨幣政策靈活適度有很大的關系,但同時為保證居民消費端壓力不迅速增加,政策面對消費品的價格調控也是重要原因,這與美國日用品市場及大宗商品市場價格齊飛有本質的區別,當然,我們的超前調控也能在市場風向轉變時讓大宗商品價格軟著陸,再看歐美國家高企的大宗商品價格及日用消費品價格,暴風雨來的那天,我們可能會慶幸現在的價格跌幅。


      成本坍塌邏輯是否成立


      回歸到鋼材價格本身,從其成本構成來看,去年疫情爆發到現在,鋼材的成本構成發生了明顯變化,一路以來20美元成本的鐵礦石能賣到200美元以上,而且是有關部門越關注其漲勢更是越兇猛,到今年煤焦行業供給側改革,迎來了焦礦齊飛的局面,山西等地焦炭現貨價格甚至一度超過4000元/噸。同時,去年年末提出的“雙碳”目標以及壓減粗鋼產量的任務在年內持續發酵,多因素推動下,鋼材價格突飛猛進,連創新高,價格在今年二三季度長時間停留在高位。去年國外礦山可謂是賺的盆滿缽滿,今年是礦企、鋼企和煤焦企業均賺的盆滿缽滿,從鋼企的三季度財報來看,盈利水平完全不亞于供給側改革期間的2017年-2018年。


      成本為何會下移?一是受原料本身價值水平影響,礦山20-30美元/噸成本的鐵礦石就算跌至目前的80美元,其利潤依舊可觀;二是在鐵礦石港口庫存累增至近三年來高位的情況下,壓縮粗鋼產量的現實情況仍在不停的觸碰鐵礦市場下跌的開關,而從近幾年一季度的情況來看,采暖季限產效應下,鐵礦石港口庫存均呈現緩慢增長,當然國外礦山發運情況不容忽視,展望明年一季度,粗鋼產量壓縮預期疊加“雙碳”目標影響,鐵礦石港口庫存或仍難改變增長的趨勢,在此預期下,鐵礦尋底之路仍較為漫長,下行趨勢短期難以改變。


      對于焦炭市場,雖然近期經歷了五輪下調,但其價格仍處于歷史高位,對比近幾年焦炭中樞價格每噸仍高出一千多元,從其基本面來看,經歷了供給側改革后的焦炭市場,整體供應難說寬裕,從全球能源市場近期的價格表現也不難看出,原油、天然氣、煤炭在進入秋冬后供應持續緊張,價格連續上漲,前段時間電力市場供不應求大家也都有經歷,但隨著電價市場化改革及一系列保障煤炭市場供應的舉措也讓能源市場價格開始逐步降溫??偟膩砜?,焦炭市場價格回歸近年來的中樞水平是必然的,但可能這個時間周期要略長于鐵礦石。


      顯然,鋼材成本坍塌邏輯是成立的,原料價格坍塌是既成事實,而后市下移空間有多大,筆者下文從需求角度出發同各位一起探討。


      下游需求萎縮需要時間來修復


      從公布的10月份官方制造業PMI來看,已連續兩個月位于收縮區間內,再看近日公布的房地產新開工面積數據,1-10月全國房屋新開工面積166736萬平方米,同比下降7.7%,其對應建筑鋼材與熱軋板卷下游消費的兩大宏觀經濟指標,直觀反映了目前國內鋼材消費端萎縮的現狀。


      對于需求為何萎縮的問題,筆者總結了三個主要原因,其一,國家對房地產調控政策力度空前且意志堅決,房地產三道紅線制約了地產投資擴張,同時房屋銷售面積大幅下滑,房企回款壓力及償貸壓力增加,新開工及在建工程進度緩慢,導致建筑用鋼需求下滑明顯;其二,國內PPI指數與CPI指數長期背離也反應了高價原材料難以向下游消費品傳導,對于加工制造企業而言,原料成本抬升導致利潤壓縮甚至虧損,下游企業生產積極性不高,部分企業經營困難的情況下,重則裁員,輕則員工收入下滑,從而循環影響到消費市場;其三,鋼材價格持續位于歷史高位對消費形成長期制約,雖然近期鋼材價格大幅回落,但投機需求仍然較差,剛需也受到了季節性影響。需求萎縮如冰凍三尺非一日之寒能形成,羅馬也非一日能建成,需求的復蘇也是如此。


      需求分為剛性需求和投機需求,剛性需求水平是影響鋼價漲跌的根本因素,而投機需求往往反映了市場對未來的預期。目前的情況是鋼材市場剛性需求疲軟,投機需求冷清,產量低、庫存低、需求差是目前鋼鐵市場的真是寫照,如何打破這種弱平衡態勢成了大家最關心的問題,鐵礦供應過剩,焦炭供給改善,鋼材產量收縮,這些趨勢難以改變,而打破這一平衡的唯有需求這個變量,而房地產開發投資正在經歷最難熬的階段,制造業陷入萎縮區間,加之目前處于鋼材消費淡季,市場風險偏好由空轉多恐一時難以完成,下游需求修復需要一定的時間。


      辯證的看待鋼材價格下跌的問題


      從風險的角度來看,價格漲幅越大,漲速越快,相應的風險也就越大,鋼材價格下跌就是風險釋放的過程。


      辯證的來看鋼材價格下跌的問題,從經濟發展的角度出發,大宗商品價格平穩運行利國利民,任何的暴漲暴跌都是不利于經濟平穩健康發展的,鋼價高企的問題對產業鏈下游企業用鋼成本帶來了嚴重的負擔,因此鋼價回歸合理水平既釋放的長期累積的風險又有利于經濟平穩健康發展;從另一角度來看,鋼材價格下跌對于庫存成本較高的鋼企、礦企及貿易企業而言會帶來一定的打擊,但依照目前的情況來看,今年前三季度受益于鋼材價格上漲,產業鏈各方盈利尚可,同時高價持續時間較長,有充足的時間給市場降低庫存,且在此過程中更多的壓縮了鐵礦石的成本,產業鏈利潤分配更趨于合理,下游消費端亦能享受的上游原料成本下移帶來的紅利,因此筆者認為此輪鋼價下跌對國民經濟發展帶來的意義遠大于行業所付出的成本。


      原料成本仍有一定的下移空間 冬儲價格點位仍有待觀察


      每年十二月份,鋼材冬儲總是一個繞不開的話題,本文只講趨勢,具體點位不討論。首先可以明確的一點是,國際國幣政策在2022年進一步收緊是大概率事件,美聯儲加息預期也一再提前,目前期貨市場下跌多少已經交易了這一方面的預期,但是靴子未落地之前,仍有大幅下行的可能,近日我觀察了下國際鋼材價格指數與國內價格指數的走勢發現,國際鋼材價格指數跌幅不及國內,而中國鋼材價格作為國際鋼材價格指數的重要權重,可以理解為國際鋼材價格指數受到了中國鋼材價格指數下跌的拖累,從另一角度來看,國際鋼價仍未出現過明顯的崩盤,但風險總有需要釋放的一天,如國內鋼價持續位于高位半年之久,誰也料想不到“銀十月”能崩盤。

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